摘要：2021年，全球产业链普遍现象就是上游大赚，中游小赚，下游惨淡经营。硅料同样大获全胜，合盛硅业自然也不会缺席。合盛硅业预计去年归母净利润超过85亿元，增加5倍以上。盈利大幅增加，合盛硅业也不失时机地扩充产能，这将对公司资金端带来挑战。更值得...
2021年，全球产业链普遍现象就是上游大赚，中游小赚，下游惨淡经营。硅料同样大获全胜，合盛硅业自然也不会缺席。
合盛硅业预计去年归母净利润超过85亿元，增加5倍以上。盈利大幅增加，合盛硅业也不失时机地扩充产能，这将对公司资金端带来挑战。更值得警惕的是，光伏行业是典型周期行业，价格拐点或许不久就出现，行业重新洗牌难以回避。
2021年硅料价格大涨，从年初8.4万元/吨一度涨至超过27万/吨，涨超过220%。硅料企业在量价齐升的大好形势下，也一扫过去几年行业不景气的“阴霾”，2021年赚翻。
比如A股硅料双雄，通威股份（60438）预计，2021年归母净利润为80-85亿元，同比增长122%-136%。大全能源（688303）预计净利润为56-58亿元，同比增长437%-457%。
港股硅料两强，新特能源（1799.HK）净利润不低于50亿元；保利协鑫能源(3800.HK)净利润约50亿元，2020年同期则是净亏约57亿元，成功实现扭亏。
四大硅料企业预计归母净利润下限236亿元，上限243亿元。尤其新特能源，参照2020年净利润为6.95亿元，同比增长6倍；如果和2019年4亿元相比，增长超过10倍，一年抵得上10年。
光伏行业上游是多晶硅料，而硅料上游原材料为工业硅。合盛硅业（603260.SH）也是我国仅有工业硅和有机硅双龙头企业。
合盛硅业预计2021年净利润为85亿元至87亿元，同比增505%至520%。预计扣除非经常性损益事项后的净利润85亿元至87亿元，同比增加531%至546%。
合盛硅业全年预计收入224亿元同比增长150%；而归母净利润增长超过5倍，只有一个合理的解释，就是涨价了。
此外，去年逾85亿元的净利润不仅创下通威股份有史以来的盈利最高纪录录，是此前9年（2012至2020年）累计归母净利润总和（刚过81亿元），也使之成为整个光伏产业链上最赚钱的企业之一，高于通威股份的上限85亿元。
2021年，多晶硅走出超全行业预期价格曲线，从年初8.8万元/吨飙升至年内最高点超过27万，疯狂涨势几乎贯穿全年。形势一片大好，企业压抑不住扩产的冲动。
2月中旬，合盛硅业发布关于全资子公司新疆中部合盛硅业有限公司拟175亿投产多晶硅项目的公告。
合盛硅业公告称，为进一步拓展公司全产业链布局，提升公司竞争优势，公司拟通过全资子公司中部合盛硅基新材料产业一体化项目（年产20万吨高纯多晶硅项目）投资建设，项目预估总投资175亿元。
值得注意的是，扩产能并非只有合盛硅业。通威股份、大全能源、信义光能等传统硅料大厂不断扩产。就连汽车大玩家吉利也下场了。总投资228亿元、一期投资50亿元吉利科技 “硅谷” 2月开工，主要从事太阳能级多晶硅的研发生产。
这将带来产能过剩。
据硅业协会此前统计，预计2022年国内多晶硅产能将达到86万吨/年以上，环比上一年度增加34万吨/年。按照每万吨硅料对应3.5GW-4GW组件产量来算，实际供应300GW以上装机量，显著超过终端需求。
如果再算上各大厂商持续不断的新产能上马，下游企业难以消化上游产能。
光伏历史上，多晶硅现货价格曾从2005年的每公斤35美元一路攀升至2008年每公斤近500美元历史最高峰，巨额利润吸引大量光伏企业和其他跨界企业斥巨资涌入多晶硅行业。2008年全球金融危机重创光伏产业，多晶硅价格从每公斤4、5百美金狂泻不止，大量企业破产。
2011年，欧美“双反”来袭，多晶硅价格下行至低位运行。2018年，光伏“531新政”发布，终端需求缩减影响，国内多晶硅价格持续探底，一度创下约7.6万元/吨历史新低。
2021年上游硅料涨价的大行情，传导至整个光伏产业链，形成硅片、电池片、组件环节的轮番上涨。对中下游光伏企业来说，可谓是“苦”硅料久亦。硅料价格逐步回归理性，将使得产业链上的利润分配更加合理。以合盛硅业为首的上游企业，获得超额利润终究不会长久，势必回归到合理水平。
中信建投预计，2022年硅料价格将经历“先降后稳年底再降”的过程，全年价格中枢在18-20万元/吨，四季度硅料含税均价将滑落至17万元/吨左右。
对于此次175亿元投资，合盛硅业也在公告中提示资金风险。项目建设投资金额较大，会对公司现金流、偿债能力造成压力，潜在资金财务风险也将对收入的实现、未来业绩造成不确定性影响。
事实也如此。至2021年三季度末，合盛硅业货币资金只有8.4亿元，流动资产78.3亿元差不多刚好覆盖流动负债77.7亿元，手中余粮并不多。如何筹集175亿元总投资，成为市场关注点。
好在，合盛硅业股权较为集中，三个实际控制人罗燚、罗烨栋、罗立国持股超过75%，再融资空间很大。
预计2022年将开启硅料“长期向下”拐点，2023-2024年将面临严重过剩，10多年前疯狂的硅料“过山车”行情再次上演成为大概率事情。
而在二级市场上，合盛硅业从去年9月的高点246元跌至虎年开年的101元，简直就是膝盖斩，近期虽有所企稳，但仍仅有115元，和高点相比，也是腰斩不止，跌幅惨重。
合盛硅业动态市盈率大约22倍，也远远低于下游如隆基股份39倍市盈率，上游企业周期性可见一斑。当新一轮周期来临，合盛硅业如何渡过“周期劫”，让我们拭目以待吧。
