摘要：合盛硅业2021年H1营收77.0亿元，同增84.1%，归母净利润23.7亿元，同增428.3%。其中单二季度实现营收44.3亿元，同增90.4%，归母净利润14.7亿元，同比增长636.6%。上半年有机硅维持行业高景气，量价齐升，推动了公...
合盛硅业2021年H1营收77.0亿元，同增84.1%，归母净利润23.7亿元，同增428.3%。其中单二季度实现营收44.3亿元，同增90.4%，归母净利润14.7亿元，同比增长636.6%。上半年有机硅维持行业高景气，量价齐升，推动了公司业绩的增长。
由西部证券研报分析，预计工业硅下半年仍将持续景气，且此轮高景气周期有望维持两至三年。
一、公司上半年业绩表现亮眼
2021年上半年，合盛硅业营收及归母净利润均创造单季度历史最佳水平，且伴随着业绩大增，合盛硅业盈利能力也显著回升，2021年上半年毛利率为44.1%，净利率为30.9%。2021年二季度毛利率为46.8%，净利率为33.5%。
二、有机硅高景气有望持续，工业硅量价齐升贡献增长
合盛硅业2021年上半年有机硅销量达18.0万吨，实现销售收入39.6亿元，同比增长90.0%，毛利率50.4%，同比提升23.6pct。
公司上半年石河子产能投产，有机硅单体产能较去年年底增加40万吨至93万吨，环体硅氧烷产量达到11.9万吨。环体硅氧烷2021Q2/Q1不含税售价分别为23412/20452元/吨，去年Q2均价为13741元/吨。近期DMC不含税价已涨至27168元/吨，较年初上涨40%。
公司主要有机硅产品中，110生胶平均售价同/环比分别上涨84.8%/29.2%；107胶平均售价同/环比分别上76.1%/23.7%；混炼胶平均售价同/环比分别上涨55.7%/20.5%；环体硅氧烷平均售价同/环比分别上涨70.4%/14.5%；气相法白炭黑平均售价同/环比分别上涨38.9%/16.0%。
预计工业硅下半年将持续景气。
工业硅上半年整体产量39.3万吨，2021Q2/Q1不含税售价分别为11677/11948元/吨，去年Q2均价为9928元/吨。
近期云南丰水期限电，工业硅价格大幅上涨，近期金属硅不含税价格已达16000元/吨，较年初上涨24%。考虑下半年枯水期来临及大量多晶硅产能投放，预计工业硅还将持续上行。工业硅迎来量价齐升新阶段，助力公司盈利能力进一步提升。
三、计划产能落地加速，助力未来业绩释放
工业硅方面，公司工业硅产能规模由2017年的35万吨扩张至2021年中的73万吨，公司云南昭通80万吨工业硅及型煤项目中报建设进度达10%，预计昭通一期40万吨项目将在2021年四季度起逐步落地。
有机硅方面，公司有机硅单体产能规模由2017年的33万吨扩张至2021年中的93万吨，公司鄯善煤电硅一体化项目二期年产20万吨硅氧烷及下游深加工已开工建设，当前项目进度15%。伴随公司产能的迅速扩张，叠加未来工业硅行业中小产能的逐步出清，公司有望获取更高市场份额，业绩弹性迎来释放期。
工业硅此轮高景气周期有望维持两至三年。当前工业硅国内产能逾500万吨，但受限于电力资源不足及需求疲弱，过去几年产量长期位于200-250万吨。2020年国内多晶硅需求工业硅49万吨，预计未来两年将带动40-50万吨的工业硅年需求增长。
西部证券在下表中对未来几年工业硅供需表进行了推演。重要假设如下：
1、工业硅产能：当前国内明后年确定性增加的工业硅产能仅合盛云南80万吨项目，有望于未来两年依次释放。考虑到云南地区政府2018年出台“省内工业硅产能不超过130万吨”的限制，可合理推断合盛云南项目投产后，将推动小产能的退出。但基于审慎的角度，我们不考虑小产能的退出，假设2023年国内工业硅产能将达到580万吨。
2、工业硅产量：受各地电力资源不足，以及环保趋严影响，我们认为工业硅小产能开工将长期受限，未来两年其开工率难较今年有明显改善。因而预期国内工业硅未2-3年增量主要来自合盛新增产量的贡献。
3、多晶硅需求：考虑全球光伏装机量的增长及国内光伏组件全球市占率的提升，我们假设2021-2023年国内光伏组件产量分别为157、251、308GW，对应工业硅需求分别为62、99、122万吨。
总结：合盛硅业凭借自备电厂、石墨电极配套等实现工业硅的绝对低成本，远期可依托工业硅平台向硅基新材料领域拓展。考虑到工业硅及有机硅景气持续超预期，预计公司未来几年业绩持续高速增长。
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