摘要：（报告出品方/作者：长江证券，马太、邬博华、马军）合盛硅业：硅基新材料行业一体化龙头硅基行业翘楚，工业硅有机硅双龙头公司是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一，致力于工业硅 及有机硅等硅基新材料产品的研发、生产及销售。2...
（报告出品方/作者：长江证券，马太、邬博华、马军）
硅基行业翘楚，工业硅有机硅双龙头
公司是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一，致力于工业硅 及有机硅等硅基新材料产品的研发、生产及销售。2005 年合盛化工成立，公司从嘉兴 出发，逐步布局黑河、石河子、泸州、鄯善等基地，完善工业硅、有机硅布局，产能规 模逐步扩张，终铸就硅产业链王者。
布局四大生产基地，完善水电硅一体化。公司目前有新疆石河子、新疆鄯善、浙江嘉兴、 四川泸州四大基地，完善工业硅和有机硅项目。公司工业硅布局新疆，充分发挥新疆煤 炭、石英石等资源优势，电力及主要原材料自供，上下游一体化业务模式构筑核心竞争 力。截至 2021 年底，公司工业硅产能为 73 万吨/年，有机硅单体产能 93 万吨/年，未 来公司将布局云南昭通 80 万吨/年工业硅和 80 万吨/年有机硅等项目，进一步提升在工 业硅和有机硅行业市占率，巩固市场话语权。
股权结构：大股东占股集中，注重股东分红
公司股权结构集中，实际控制人为董事长罗立国。截至 2021 年三季报，公司的控股股 东为宁波合盛集团有限公司，持有公司 50.9%股份。罗立国、罗燚、罗烨栋为公司共同 实际控制人，罗燚、罗烨栋为罗立国子女，公司股权结构集中。
重视股东回报，上市后保持每年分红。公司自 2017 年上市以来保持每年分红，2017- 2020 年累计分红 13.3 亿元，分红率保持在 20%左右。2020 年 5 月 19 日公司公布未 来三年（2020-2022 年度）股东分红回报规划，2020 年至 2022 年每年采取现金分红的 比例不低于当年实现可分配利润的 20%，股东回报得到重视。
员工持股计划鼓舞士气。2018 年公司进行员工持股计划，累计以均价 62.81 元/股从二 级市场买入公司股票 269.7 万股，锁定期 36 个月，员工持股计划提高公司凝聚力，助 力公司业绩增长。
营收规模实现跨越式增长，期间费用率控制合理
公司营收规模实现跨越式增长。公司营业总收入从 2012 年的 19.9 亿元增长到 2020 年 的 89.7 亿元，复合增速为 20.7%；公司归母净利润从 2012 年的 0.3 亿元增长到 2020 年的 14.0 亿元，复合增速为 64.5%。2021 年由于能耗双控限电、国内疫情的有效控制、 下游需求回暖等原因，2021 年公司预计实现归属净利润 85.0 到 87.0 亿元，业绩大幅 增长。
公司主营产品为工业硅和有机硅。随着公司延伸产业链的战略实施，公司主营产品中有 机硅的营收占比逐年增长。2016-2020 年，工业硅产品营收占公司营业总收入的比例由 67.0%下降到 42.9%，有机硅产品营收占公司总营收的比例由 30.7%增长到 55.7%。 2020 年，子公司鄯善硅业 10 万吨硅氧烷项目正式投产，工业硅自用量逐步增加。
公司期间费用率稳步降低，研发支出比例呈上涨趋势。公司期间费用率由 2014 年的 15.8% 降至 2020 年的 8.0%，费用控制合理，管理经营效率不断提升。公司研发支出比例自公 司上市后呈上涨趋势，2020 年公司研发支出费用为 2.3 亿元，占营收比例为 2.6%。
简介：终端应用广泛的“工业味精”
有机硅是对含硅有机化合物的统称，包括有机硅单体、有机硅中间体及有机硅深加工产 品。有机硅是指含有硅碳键（Si-C），且至少有一个有机基团是直接与硅原子相连的一大 门类化合物，包括各类小分子化合物和高分子聚合物，产品种类众多、应用领域广泛， 通常 1 吨有机硅中间体对应着 2 吨的有机硅单体。
有机硅单体：有甲基氯硅烷、乙烯基氯硅烷和苯基氯硅烷等，其中二甲基二氯硅烷 是合成有机硅产品最重要且用量最大的单体，主要作为硅橡胶、硅树脂、密封胶、 塑料等的原料，用量约占有机硅行业单体总量的 90%。由于有机硅单体状态不稳 定，一般企业生成 DMC 或 D4 等中间体进行出售。
有机硅中间体：有机硅中间体主要有硅氧烷、碳硅烷、氮硅烷等，其中以硅氧键（- Si-O-Si-）为骨架组成的硅氧烷为有机硅中间体中为数最多，约占总用量 90%以上。 硅氧烷是含 Si-O-Si 键构成主链结构的聚合物，可以是线型、环状或交联的聚合物。 有机硅中间体中用量最多的为二甲基硅氧烷混合环体（DMC）及八甲基环四硅氧 烷（D4），开环聚合生成不同聚合度的聚硅氧烷。
有机硅深加工产品：有机硅深加工产品主要有硅橡胶、硅油、硅树脂及偶联剂，其 中硅橡胶为最大的有机硅深加工产品，占总量的 66%。硅橡胶最主要的原料有 110 甲基乙烯基硅橡胶（110 生胶）及 107 室温硫化硅橡胶（107 胶）。有机硅中间体 DMC 或 D4 开环聚合成 110 生胶和 107 胶，再加入各种添加剂混合加工成硅橡胶 产品。
有机硅终端应用广泛。有机硅材料具备耐温、耐候、电气绝缘、表面张力大等优异的性 能，在建筑、电子电器、纺织等行业广泛应用，形成了 8000 多个品种，有“工业味精” 之称。
有机硅下游产品有硅橡胶、硅油、偶联剂及硅树脂，终端消费以建筑及电子电器等为主。 硅橡胶、硅油构筑有机硅主要需求。有机硅终端应用广泛，但建筑、电子电器和纺织业 构筑了主要需求，约占有机硅终端消费的 40.0%、34.7%和 14.4%。
硅橡胶：有机硅下游最大消费产品。硅橡胶可分为室温胶、高温胶和液体胶，主要应用 于建筑、电子电器等领域。2018 年，室温胶、高温胶和液体胶分别占硅橡胶产量的 51.9%、 44.2%和 3.9%。
有机硅其他下游深加工产品有硅油、偶联剂、硅树脂和气相白炭黑。其中白炭黑为合成 有机硅中间体过程中产生的副产物。
需求端：全球消费稳定增长，终端市场多点开花
全球：有机硅需求稳定增长，终端应用多元广泛
全球有机硅需求稳定增长。有机硅单体需求量由 2011 年的 335.0 万吨（折 167.5 万吨 中间体）增长到 2019 年的 496.0 万吨（折 248 万吨中间体），复合增速为 5.0%。未来 看，有机硅行业将受益于终端建筑市场及电子电器市场的发展，保持稳定增长态势。
海外终端应用：建筑+电子需求稳步修复。未来看，海外建筑市场及电子电器市场将持 续增长，拉动有机硅需求增加。
中国：有机硅消费快速增长，终端行业多点开花
有机硅国内消费快速增长。中国是全球最大的有机硅消费市场，消费量占全球的 50%以 上。受益于终端装配式建筑及新能源汽车行业快速成长，国内有机硅中间体表观消费量 由 2016 年的 80.0 万吨增长到 2021 年的 133.1 万吨，复合增速为 10.7%。
建筑领域：主要材料室温胶前景广阔。建筑领域消耗的有机硅产品主要为室温胶，其在 建筑领域的应用目前主要包括建筑幕墙装配、房屋建筑的密封和中空玻璃加工三个方面， 起粘结、密封防水等作用。
建筑幕墙装配：建筑幕墙是不承担主体结构载荷与作用的建筑外墙围护结构，近年 来在建筑行业的应用越来越普遍。有机硅产品用于建筑幕墙材料的粘结，需求将随 建筑幕墙行业的快速发展而增加。
装配式建筑的密封：近年来，国内建筑业新开工面积保持稳定，装配式建筑在政策 推动下发展迅速，未来成长空间巨大。未来看，根据住房和城乡建设部印发的《“十 三五”装配式建筑行动方案》，到 2020 年全国装配式建筑占新建建筑的比例达到 15%以上，到 2025 年达到 50%以上。有机硅密封胶作为装配式建筑外墙板接缝 最主要的嵌缝材料，应用前景广阔。
中空玻璃加工：中空玻璃是用两片（或三片）玻璃，使用高强度高气密性复合粘结 剂，将玻璃片与内含干燥剂的铝合金框架粘结，制成的高效能隔音隔热玻璃。国内 中空玻璃产量快速增长，由 2010 年的 0.4 亿平方米增长到 2021 年的 1.6 亿平方 米，复合增速为 13.7%。
电子电器领域：家电行业有望回暖，新能源汽车带来增量。电子电器领域消耗的有机硅 产品主要为高温胶和液体胶，主要用途为结构件、装饰件及电路灌封保护，此外硅油、 硅树脂也有一定的应用，主要是绝缘、润滑及易刮擦部位的表面处理。
家电市场：随着疫情的有效控制，国内家用电器行业有望回暖，2021 国内家用电 器和音像器材类零售额为 9340.2 亿元，同比增长 10.0%，将拉动原料有机硅产品 的需求。
新能源汽车市场：有机硅在新能源汽车领域主要用于动力电池灌封保护。动力电池 是新能源汽车的核心部件，动力电池的灌封保护是实现电力驱动系统稳定、高效、 持久、安全工作的关键。国内新能源汽车快速增长，由 2016 年的 45.5 万辆增长 到 2021 年的 367.7 万辆，复合增速为 51.9%。2021 年，随着新能源汽车技术的 成熟，新能源汽车的需求将持续增长，替代传统汽车势不可挡，为有机硅带来可观 增量。
纺织服装业：海外需求回暖，未来成长可期。纺织领域消耗的有机硅产品主要为硅 油乳液，另有用于服装附件的硅橡胶等。2020 年下半年来，随着新冠疫情逐步得 到控制，全球纺服需求逐步修复。有机硅的需求将随全球纺服行业的需求回暖而增 加。（报告来源：未来智库）
供给端：逐步向中国转移，迎新一轮扩产周期
全球：供给增速放缓，中国占比提升
全球有机硅供给增速放缓。全球有机硅产能及产量增速放缓，2019 年全球有机硅单体 产能为 552.0 万吨/年，同比增长 0.7%；产量为 472.0 万吨，同比增长 1.3%。
海外企业扩产意愿低，供给向中国转移。近年来，中国企业突破有机硅技术壁垒，海外 有机硅企业相较中国企业生产有机硅单体缺乏成本优势；多数有机硅龙头企业聚焦于延 伸产业链，发展下游深加工产品，未来无单体扩产计划，全球有机硅单体产能增长主要 来源于中国，有机硅行业逐渐向中国转移。
中国：有机硅迎新扩产周期，集中度有望进一步提升
中国目前是全球最大的有机硅生产国。近年来，国内有机硅供给快速增长，2021 年有 机硅单体产能为 419.0 万吨/年，同比增长 16.7%；有机硅单体产量为 315.7 万吨，同 比增长 17.8%。2020 年我国有机硅产能及产量都占全球的 50%以上。受下游需求增长 的推动，有机硅单体产能利用率不断提升，由 2016 年的 58.6%增长到 2020 年的 74.6%。
有机硅迎新一轮扩产周期。2021 年-2022 年，有机硅行业新增产能较多，行业供给快速 扩张或将缓解短期有机硅供给趋紧，价格有望逐步回落。
有机硅行业进入壁垒提高，集中度提升。2019 年，国家出台政策限制新建有机硅单体 产能，新建 20 万吨/年的有机硅单体及相关配套装置需要 15 亿元以上的资金投入，政 策提高行业进入壁垒。中小型企业新增产能受限，有机硅单体新一轮的产能扩张主要以 龙头企业为主，国内有机硅行业集中度不断提升，CR5 由 2017 年的 59.0%提升到 2021 年的 72.0%。未来随着龙头企业有机硅产能的逐步释放，行业集中度将进一步提升，马 太效应继续加强，龙头企业主导行业竞争格局。
政策指导有机硅行业向下游深加工产品发展。国家对有机硅行业的鼓励政策逐步从单体 生产转向有机硅产品深加工，先后出台了一系列鼓励硅树脂、硅油及硅橡胶等有机硅新 材料行业的政策。有机硅行业在国家政策指导下逐渐向深加工产品转移，具备产业链一 体化的企业竞争力将进一步提升。
有机硅价格存波动，中枢有所上移
有机硅行业正值景气，短期内价格有望保持高位。DMC 价格和呈现周期性波动特征， 主要受到行业供需格局影响。
2008 年以前：中国房地产需求高涨，有机硅行业供不应求，价格维持在 2.5 万元/吨水 平以上。
2008 年-2009 年：全球经济低迷，有机硅需求低迷，有机硅 DMC 价格维持在 2.0 万元 /吨左右水平。
2010 年-2012 年：中国重启基建计划，地产基建需求高行，带动有机硅 DMC 需求逐步 修复，价格有所回升。
2012 年-2017 年：海外巨头道康宁、瓦克和中国有机硅巨头纷纷扩张产能，行业进入供 给过剩状态，有机硅 DMC 价格长期徘徊在 2.0 万元/吨以下水平。
2017 年-2018 年：中国房地产竣工数据高行，行业需求快速增长，供给端经过长时间洗 牌，行业供给格局逐步向好，有机硅 DMC 价格突破 3 万元/吨。
2019-2020 年：前期高价导致行业产能扩张较快，地产竣工数据下行，行业供过于求， 有机硅 DMC 价格低位盘整。
2021 年：由于地产竣工数据高行，下游需求良好，供给端原料金属硅价格拉涨对价格 形成一定支撑作用，有机硅价格快速拉升；10 月份后，随着房地产“三道红线”政策出 台，地产竣工数据快速下行，金属硅价格下降，原料成本下行带动有机硅价格下行。
2022 年：随着“保交付”和稳增长预期下，地产竣工需求修复，有机硅价格快速上行。
简介：硅基产业链上游的基础工业原料
工业硅又称金属硅和结晶硅，呈银灰色结晶状，性硬且脆，采用含二氧化硅 98.5%以上 的石英石和其他材料熔炼而成。工业硅的用途极其广泛，是一种基础的工业原料，处于 硅基新材料产业链的上游。
工业硅冶炼的两种主要原料是硅石和碳质还原剂，能源成本占比高。工业硅的生产是在 电炉中由碳还原二氧化硅而制得。目前，为了增加导电性，工业硅冶炼过程中需要使用 电极，工业硅生产企业通常使用碳素电极。工业硅属于资源性、高能耗、高污染行业， 在生产过程中，需要消耗大量的能源，能源成本占到总成本的 50%以上。
工业硅下游主要产品为有机硅、多晶硅、硅铝合金。光伏行业中，工业硅是制造多晶硅 等材料的主要原料。工业硅还是有机硅的最主要原料，用于生产硅烷、硅酮、硅油等产 品。工业硅作为添加剂，大量应用于铝合金中，提高铝金属的强度、硬度和耐磨性，终 端应用领域有航空航天、汽车和机械制造等。
有机硅为工业硅下游最大消费市场。2020 年有机硅、硅铝合金和多晶硅占全球工业硅 下游消费占比分别为 41.8%、34.1%和 21.2%。
工业硅下游最大的消费占比为有机硅，主要通过硅石和一氯硅烷制备有机硅单体和中间 体，终端消费指向建筑行业和电子电器。
硅铝合金：铝合金铸造性能好,可铸出形状复杂的零件，密度比钢、铁小很多,在汽车等 交通工具及航空器上应用广泛。铝合金可根据加工方法分为铸造铝合金和变形铝合金。 硅铝合金属于铸造铝合金，通常硅含量为 4%～13%，铸造性能最佳，裂纹倾向性极小， 收缩率低，有很好的耐蚀性和气密性以及足够的力学性能和焊接性能，在用量上几乎占 铸造铝合金的 50%。铸造铝合金的主要终端应用为汽车领域，2019 年汽车占铸造铝合 金需求的 63%。
多晶硅：多晶硅可作拉制单晶硅的原料，是当代人工智能、自动控制、信息处理、光电 转换等半导体器件的电子信息基础材料。此外，多晶硅应用于光伏产业链，是生产光伏 组件的关键材料。多晶硅用于铸锭或拉单晶硅棒，再切成硅片，进一步生产成晶硅电池。 单晶硅由于转换率优势、成本优势及发电优势，成为目前主流的光伏电池原料。
需求端：光伏有机硅双旺，驱动消费增长
全球工业硅需求存在波动。2016-2020 全球工业硅消费量由 314.0 万吨减少到 303.0 万 吨，2019 年和 2020 年工业硅表观消费量减少的主要原因是硅石供应不足，制约中国工 业硅生产，产量下滑带动。
有机硅：需求稳步增长，拉动工业硅需求消费增长。全球市场，有机硅下游主要用于建 筑和汽车，整体消费量维持稳定，同时随着有机硅下游应用领域逐步铺展开，有机硅需 求仍能维持 2%左右增速。
硅铝合金：铝合金需求与汽车产量有密切关系，2020 年由于疫情的影响，全球汽车行 业疲软，产量为 7762.2 万辆，同比下降 15.4%。未来看，随着疫情的有效控制，全球 汽车需求有望恢复，硅铝合金需求随之回暖。
多晶硅：全球光伏产业发展，未来需求持续高速增长。2010-2021 年，全球光伏装机量 由 17.5GW 增加到 165.0GW，复合增速为 11.0%。光伏市场爆发式增长，2025 年预测 新增装机容量将达 507.0GW，新增装机将推动上游多晶硅的需求，从而带动工业硅的 需求增长。
国内：工业硅需求有望回升，有望迎接强劲增长势头
国内工业硅需求有望回升。2018 年前，国内工业硅消费量呈增长趋势，2019-2020 年 由于硅石资源限制，工业硅产量逐步减少，带动工业硅消费量减少。2021 年国内工业 硅表观消费量为 201.6 万吨，同比增速为 22.6%。未来，随着疫情的有效控制，下游有 机硅、多晶硅及硅铝合金的消费回暖，国内工业硅需求有望增加。
工业硅消费结构：国内多晶硅消费占比多于海外，消费占比逐年增长。有机硅、硅铝合 金和多晶硅占国内工业硅下游消费占比分别为 40.2%、27.4%和 29.8%。有机硅为工业 硅最大下游消费产品。相比海外市场，国内市场多晶硅占比较大，主要归因于国内光伏 市场的飞速增长。近年，受益于光伏市场的爆发增长，多晶硅在工业硅下游消费结构中 的比重越来越高，由 2014 年的 19%上升到 2020 年的 30%左右。
有机硅：新应用驱动，扩产周期启动。预计未来有机硅单体新增量较多，对工业硅需求 拉动较为明显。随着下游地产竣工数据保持较高增速，新应用不断扩产，有机硅需求保 持较高增速，上游工业硅需求将被明显拉动。
多晶硅：光伏市场高速发展，需求增量未来可期。受到碳中和政策影响，国内光伏新增 装机量保持高于全球的增速飞速增长，带动相关光伏组件需求量快速增长。同时，国内 是光伏组件主要生产国，2021 年中国组件产量占全球比例达到 82.0%。
硅铝合金：汽车行业复苏，硅铝合金放量。随着汽车消费需求逐步修复，2021 国内汽车 产量为 2652.8 万辆，同比增长 26.4%，汽车行业将迎来需求复苏。未来看，随着汽车 的轻量化发展，铝替代其他金属为大势所趋，硅铝合金需求有望放量，拉动工业硅需求 增长。
国内工业硅出口有望回暖。2019-2020 年因海外市场低迷，贸易战及疫情等影响，国内 工业硅出口量分别为 68.9 万吨、60.7 万吨，同比下降 13.9%和 11.9%。但随着海外汽 车市场的恢复和光伏行业的发展，国内出口有望回暖，2021 国内工业硅出口量为 77.8 万吨，同比增长 28.1%。
供给端：工业硅供给看中国，竞争格局有望改善
海外：产能增长缓慢，企业关停产能
全球产能增长缓慢，产量增量不及减量。2014-2021 年，全球工业硅产能增长缓慢，由 510 万吨/年增长到 623.0 万吨/年；产量增量不及减量，2020 年全球产量为 303.0 万吨， 同比减少 0.8%。
海外工业硅产能产量萎缩。近年海外供给减少，海外企业成本不具备优势逐渐退出市场， 2018 年海外工业硅龙头企业 Ferroglobe 关停产能 12.3 万吨/年。供给向中国转移，国 内工业硅生产企业受益。
中国：政策限制新增产能，竞争格局有望改善
中国为工业硅生产大国。2014-2020 年，中国工业硅产能占全球产能保持 70%以上，产 量占全球产量 65%以上。
国内工业硅行业新增产能较少，产量稳步增加。2017-2021 年，工业硅产能由 565.9 万 吨/年减少到 528.1 万吨/年，产量由 246.5 万吨增长到 278.3 万吨。近年，随着环保政 策的管控，工业硅行业的扩产受到限制，扩产步伐停滞，产能维持在 500 万吨/年左右。
工业硅生产能耗高，产能主要分布在新疆、云南和四川。工业硅行业在生产中对能源的 消耗较高，能源成本是产业布局的重要考虑因素，因此工业硅企业多集中于能源资源丰 富、价格较低的地区。新疆、云南和四川工业硅产能占全国产能比例为 32.5%、22.2% 和 17.0%。
能耗双控助力落后产能出清。工业硅属于高能耗、高污染行业，近年来国家政策淘汰落 后的矿热炉并要求企业安装脱硫脱硝装置，导致无法负担高额环保投入的中小型企业退 出市场。2017 年后新疆不再审批工业硅新增产能项目，行业准入门槛提高，工业硅行 业新增产能难度较大。未来看，为达到“碳中和碳减排”目标，国家政策趋向限制新增 产能，淘汰落后产能。因此，自备电厂的煤电硅一体化企业的竞争优势将进一步提升。
工业硅行业集中度有待提升，龙头企业扩产抢夺市场。国内工业硅行业生产企业众多， 集中度较低，2021 年 CR5 为 24.4%。龙头企业欲抢夺市场，合盛硅业云南昭通一期将 新增年产 40 万吨工业硅项目，东方希望将新增年产 20 万吨工业硅项目。未来，行业受 政策限制扩产困难，随着龙头企业产能的逐步落地，龙头企业市占率有望提升。政策推 动行业整合加码，行业集中度有望提升，竞争格局将改善。（报告来源：未来智库）
价格：价格快速上涨，未来空间可期
工业硅缺口仍存，价格有望维持相对高位。整体看，随着碳中和政策出台后，国内多晶 硅需求有望保持较高增速，带动整体工业硅需求稳步上行。工业硅行业产能扩张集中在 2022 年，新增产能不能满足新增需求，行业供给仍受到电力限制，行业仍存在供给缺 口，后续工业硅价格仍有望维持相对较高位置。
工业硅价格有望延续高位运行。2021 年工业硅下游产品有机硅单体、多晶硅消费增加， 但供应增量目前仅有新疆复产产能而无新增产能投放，工业硅用电成本增加以及原材料 价格的上涨等因素将共同推动工业硅价格维持在高位运行。展望未来，2022 年合盛硅 业有望投产 40 万吨/年工业硅项目，短期缓解工业硅供不应求的局面，后续工业硅供给 仍较为紧张，工业硅价格有望维持高位。
工业硅、有机硅双料龙头，昭通基地助力腾飞
公司为工业硅、有机硅行业双料龙头。公司工业硅产能排名世界前列，产量连续 8 年排 名全国第一，2018-2020 年市占率保持 20%以上，为工业硅行业的龙头。公司有机硅单 体产能全国第一，2019 年鄯善 10 万吨硅氧烷项目投产后市占率达到 14.8%。国内工业 硅扩产受政策限制，公司仍有规划产能投放。未来，随着公司新项目陆续落地，公司有 机硅和工业硅市占率将进一步提升，夯实龙头地位。
四大基地协同发展，成本优势难以复制。公司工业硅、有机硅原料生产主要集中在原材 料、能源等资源丰富，价格较低的新疆石河子、鄯善和四川泸州，具备明显成本优势。 2017 年后新疆不再审批工业硅新增产能项目，公司的成本优势难以被复制。公司业务 布局合理，四大基地协同发展，因地制宜构筑核心成本竞争优势。
公司开辟云南板块，昭通基地助力腾飞。公司与云南省人民政府签署了协议，拟在云南 昭通建设水电硅循环经济项目。云南地区离上游原料及下游多晶硅企业较近；硅石矿产 资源丰富；水电发电量充足。
前向一体化：布局煤电硅联产，成本优势构筑护城河
自备原料石墨电极降低成本。公司石河子基地配有 3 万吨/年石墨电极产能，鄯善基地 配有 7.5 万吨/年石墨电极产能，自备工业硅石墨电极原料，保障成本优势。根据合盛硅 业年报，生产 1 吨工业硅需要 0.125 吨石墨电极原料，公司实现原料自给，无惧原料价 格波动，构筑核心成本优势。
自备电厂带来显著能源优势，新疆煤炭具有成本优势。新疆地区生产的煤炭受开采条件 较好、向内地运输不经济等因素影响，其本地的销售价格低于内地煤炭价格，公司通过 采购当地的煤炭用于自备电厂发电形成了较为明显的成本优势。
硅基产业链一体化带来协同效应。公司工业硅产品除了保障自用外还有外售。公司打造 起硅基产业链一体化，实现原料自给，降低了公司有机硅的生产成本。2020 年公司有 机硅直接材料成本占总成本的比例为 68.5%，煤电硅联产及核心产业一体化使得公司的 毛利率高于同业水平，公司的成本优势突出。由于政策控制工业硅行业扩产，公司硅基 产业链一体化优势难以被复制，有机硅成本优势构筑护城河。
后向一体化：延伸产业链，增强盈利空间
公司致力于延伸产业链，业务拓展至有机硅下游深加工产品。公司以工业硅业务起家， 向下游有机硅产业链延伸。2017-2020 年，公司工业硅自用比例逐年增加，由 18.5%增 长到 27.4%；有机硅中间体环体硅氧烷自用比例保持高位，在 85%左右。公司建立起 “工业硅-有机硅-有机硅深加工品”一体化产业链，无惧上游原料涨价及产能受限压力。
公司具备从上游发电厂、原料石墨电极到工业硅、有机硅单体再到有机硅深加工产品的 全流程硅产业链，拥有领先的盈利水平。未来公司还将在云南昭通建立水电硅一体化生 产基地，进一步发挥产业链优势和规模优势。在工业硅和有机硅行业供需结构改善之际， 市场份额向龙头集中，公司作为国内最大的硅生产商，将充分受益行业集聚和景气中枢 上移，坐稳行业龙头之位。
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